Taruhan Buffett dengan Hedge Funds: Dan Pemenangnya Adalah …

Pada tahun 2008, Warren Buffett menantang industri hedge fund, yang menurutnya mengenakan biaya selangit yang tidak dapat dibenarkan oleh kinerja dana tersebut. Protégé Partners LLC menerima tantangan itu, dan kedua belah pihak memasang taruhan sebesar satu juta dolar.

Buffett memenangkan taruhan tersebut. Ted Seides menulis dalam opini Bloomberg pada bulan Mei bahwa ia kalah. Seides, yang keluar dari dana tersebut pada tahun 2015, mengakui kekalahan sebelum kontes berakhir pada 31 Desember 2017, dengan menulis, "untuk semua maksud dan tujuan, permainan sudah berakhir. Saya kalah."

Argumen Buffett yang akhirnya terbukti benar adalah bahwa, termasuk biaya dan pengeluaran, dana indeks S&P 500 akan mengungguli portofolio hedge fund yang dipilih secara khusus selama 10 tahun. Taruhan ini mempertemukan dua filosofi investasi dasar: investasi pasif dan aktif.

Perjalanan yang Penuh Gejolak

Buffett mungkin adalah investor aktif yang paling murni, tetapi ia jelas tidak berpikir orang lain harus mencobanya. Ia mengatakan hal itu dalam surat terbarunya kepada pemegang saham Berkshire Hathaway. Buffett membanggakan bahwa "tidak ada keraguan" siapa yang akan menang saat kontes berakhir.

Kemenangannya tidak selalu tampak pasti. Tidak lama setelah taruhan dimulai pada 1 Januari 2008, pasar jatuh, dan hedge fund mampu menunjukkan keunggulan mereka: lindung nilai. Dana indeks Buffett kehilangan 37,0% nilainya, dibandingkan dengan 23,9% dari hedge fund. Buffett kemudian mengalahkan Protégé setiap tahun dari 2009 hingga 2014, tetapi butuh empat tahun untuk unggul dalam hal pengembalian kumulatif.

Pada tahun 2015, Buffett tertinggal dari hedge fund untuk pertama kalinya sejak 2008, dengan keuntungan 1,4% berbanding 1,7% dari Protégé. Namun tahun 2016, Buffett memperoleh 11,9% berbanding 0,9% dari Protégé. Penurunan lainnya bisa saja mengembalikan keunggulan kepada Protégé, tetapi itu tidak terjadi. Pada akhir 2016, taruhan dana indeks Buffett tumbuh 7,1% per tahun, atau total $854.000, dibandingkan dengan 2,2% per tahun untuk pilihan Protégé — hanya $220.000 total.

Dalam surat kepada pemegang saham, Buffett mengatakan ia percaya manajer hedge fund yang terlibat dalam taruhan adalah "orang yang jujur dan cerdas," tetapi menambahkan, "hasil bagi investor mereka sangat buruk — benar-benar buruk." Ia mencatat bahwa struktur biaya dua-dan-dua-puluh yang diadopsi hedge fund (biaya manajemen 2% ditambah 20% dari keuntungan) berarti manajer "dibanjiri kompensasi" meskipun sering kali hanya memberikan "omong kosong esoteris" sebagai imbalannya.

Pada akhirnya, Seides mengakui kekuatan argumen Buffett: "Dia benar bahwa biaya hedge fund mahal, dan alasannya meyakinkan. Biaya penting dalam investasi, tidak diragukan lagi." Dana indeks yang dipilih Buffett (lihat detail di bawah) mengenakan rasio biaya hanya 0,04%, menurut Morningstar.

Dalam suratnya, Buffett memperkirakan bahwa "elit" keuangan telah membuang $100 miliar atau lebih selama dekade terakhir dengan menolak dana indeks berbiaya rendah, tetapi menunjukkan bahwa dampaknya tidak terbatas pada mereka yang berada di 1%: dana pensiun negara telah berinvestasi di hedge fund, dan "kekurangan aset yang dihasilkan harus ditutup oleh pembayar pajak lokal selama puluhan tahun." Buffett juga melontarkan ide untuk mendirikan patung bagi penemu dana indeks, pendiri Vanguard Group, Jack Bogle.

Semua Tentang Biaya?

Seides memang membalas beberapa triumfalisme pasif dari CEO Berkshire tersebut. "Biaya akan selalu penting," tulisnya, "tetapi risiko pasar kadang lebih penting." Kenaikan S&P 500 pasca krisis keuangan melampaui ekspektasi yang wajar, argumen Seides, dan "saya menduga bahwa menggandakan taruhan dengan Warren Buffett selama 10 tahun ke depan akan memberikan peluang kemenangan yang lebih besar dari sama besarnya."

Ia juga meragukan bahwa biaya menjadi faktor penentu, menunjukkan bahwa MSCI All Country World Index berkinerja hampir persis sama dengan hedge fund dalam taruhan. "Diversifikasi global yang lebih merugikan pengembalian hedge fund daripada biaya," simpul Seides.

Ketentuan taruhan mempertemukan kendaraan yang tidak sebanding — apel dan jeruk, atau seperti yang dikatakan Seides, Chicago Bulls dan Chicago Bears: "hedge fund dan S&P 500 bermain olahraga yang berbeda." Namun, Seides memang menerima taruhan dengan istilah bola basket vs. sepak bola ini, dan ia mengakui bahwa Buffett keluar sebagai pemenang: "Lupakan Bulls dan Bears; Warren memilih juara Seri Dunia Chicago Cubs!"

Apa Persisnya Taruhan Itu?

Beberapa detail tentang taruhan Buffett dan Protégé. Uang yang dipertaruhkan Buffett adalah miliknya sendiri, bukan milik Berkshire atau pemegang sahamnya. Kendaraan pilihannya adalah Vanguard S&P 500 Admiral Fund (VFIAX). Pilihan Protégé adalah rata-rata pengembalian dari lima dana dana, yang berarti manajer dana dana yang memilih hedge fund terbaik sendiri mengambil potongan. Dana-dana ini tidak diungkapkan, sesuai aturan SEC tentang pemasaran hedge fund.

Uang sejuta dolar akan diberikan kepada Girls Incorporated of Omaha karena Buffett menang. Kemenangan Protégé akan membuat Friends of Absolute Return for Kids memenangkan pot. Dalam keanehan, uang hadiah — yang disimpan dalam instrumen paling membosankan dan aman — justru memberikan pengembalian terbaik. Awalnya kedua belah pihak menempatkan $640.000 (dibagi rata) ke dalam obligasi Treasury tanpa kupon yang dirancang untuk naik menjadi $1 juta selama 10 tahun. Namun krisis keuangan menyebabkan suku bunga turun drastis dan membuat obligasi tersebut naik hingga hampir $1 juta pada tahun 2012.

Dengan kesepakatan bersama, para petaruh menjual obligasi dan membeli saham Berkshire B (yang dikelola secara aktif), yang bernilai $1,4 juta pada pertengahan Februari 2015. Pengembalian 119% itu jauh melampaui dana Vanguard dan dana dana Protégé; saham tersebut memberikan tambahan 19,1% dari akhir Februari 2015 hingga 8 September 2017. Jika harga saham turun, badan amal pemenang dijamin tetap mendapat $1 juta; karena pot tetap lebih besar dari jumlah yang disepakati semula, badan amal akan mendapatkan kelebihannya.

Uang tersebut disimpan oleh Long Now Foundation di San Francisco, sebuah nirlaba yang membuat para pihak dalam taruhan jangka panjang bertanggung jawab. Untuk memberikan gambaran seberapa jangka panjang pemikiran mereka, situs tersebut mencantumkan durasi taruhan sebagai "10 tahun (02008-02017)." Situs tersebut belum menetapkan kemenangan kepada salah satu pihak, meskipun Seides mengakui kekalahan.

Kura-kura dan Kelinci

Bagi manusia biasa, ini mungkin terlihat seperti taruhan antara segelintir Penguasa Alam Semesta dan orang terkaya ketiga di dunia, Oracle of Omaha. Namun Buffett secara khas menggunakan metafora yang lebih sederhana untuk taruhan ini: kura-kura dan kelinci dari Aesop. Sementara hedge fund dan dana dana — kelinci — berlari-lari antara kelas aset eksotis dan derivatif rumit, mengenakan biaya tinggi untuk kerja keras mereka, investor indeks pasif — kura-kura — mengkhawatirkan hal-hal lain sementara pasar, terlepas dari gejolak jangka pendek yang signifikan, secara bertahap meningkat nilainya.

Protégé melihat hal yang berbeda. Sebelum taruhan dimulai, mereka menulis, "Hedge fund tidak berusaha mengalahkan pasar. Sebaliknya, mereka berusaha menghasilkan pengembalian positif dari waktu ke waktu terlepas dari lingkungan pasar. Mereka berpikir sangat berbeda dari investor 'pengembalian relatif' tradisional, yang tujuan utamanya adalah mengalahkan pasar, bahkan jika itu hanya berarti kalah lebih sedikit dari pasar saat jatuh" (dengan standar ini, Protégé memberikan apa yang dijanjikan). Protégé berpendapat bahwa "ada kesenjangan lebar antara pengembalian hedge fund terbaik dan rata-rata," yang membenarkan biaya yang menjadi pusat argumen.

Intinya

Setiap orang dan ibu mereka memiliki pendapat tentang investasi indeks pasif berbiaya rendah versus investasi yang dikelola secara aktif. Kontes Buffett-Protégé menyediakan bahan untuk argumen di kedua sisi. Meskipun Buffett menang sesuai ketentuan taruhan, sisi hedge fund menunjukkan manfaat dari sedikit penyesuaian dan pemangkasan setelah krisis 2008, yang membuat mereka unggul dari dana Vanguard milik Buffett hingga 2012. Dan Protégé memang mengalahkan pasar pada siklus sebelumnya: dana unggulan mereka menghasilkan 95% dari 2002 hingga 2007, setelah biaya, berbanding 64% untuk S&P 500. Jika periode dari awal 2008 hingga 2017 mengalami penurunan kedua, rekan pendiri Protégé mungkin akan menulis pernyataan kemenangan yang pedas daripada opini defensif. Meskipun pertempuran ini telah dimenangkan, perang aktif-pasif akan terus berkecamuk.